לבקשת מספר קוראים: תעודות סל על מדד ה-VIX והסבר על ההבדלים ביניהם

בהמשך למאמר הקודם על מדד הפחד –VIX, פנו ודיברו איתי מספר קוראים, כאשר בגדול כלום בקשו לקבל מידע על תעודות הסל על ה-VIX.

בתחילה אתן הסבר קצר על על מהות תפקידן של תעודות הסל.
תעודות הסל מבחינה תיאורטית אמורות לחקות את נכס הבסיס עליו עוקבת תעודת הסל, כלומר תעודת הסל על תל-אביב 25 (מדד המע"ף) עוקבת אחר מדד תל אביב 25. אם המדד עלה באחוז אזי גם תעודת הסל אמורה לעלות באחוז (ברוטו) כמובן שלאורך השנים תעודת סל, כמכשיר פיננסי, השתכללה והיום יש לנו תעודות סל כמעט על כל מדד או נכס בסיס (נפט, דולר ועוד כהנה וכהנה), זאת ועוד גם תעודות סל אשר מתנהגות כנגד נכס הבסיס (תעודות בחסר), קרי במידה והמדד יורד אזי התעודה עולה וההיפך במידה והמדד עולה התעודה יורדת. כמובן שיש תעודות ממונפות ומשלבות (יותר נפוץ בחו"ל)

כוון שמדד ה- VIX מתנהג באופן הפוך למדד S&P (ראה מאמר קודם על S&P, VIX, VXTH) כמעט כל ירידה (חדה) ב-S&P תתורגם לעליה של ה-VIX כך גם כך גם תעודות הסל על מדד ה- VIX. יחד עם זאת רצוי לזכור כי VIX הינו מדד התנודתיות, כלומר תיתכנה סיטואציה (ראה מאמר קודם) כי המדד ירד אך ה-VIX לא ירד או לא ירד באותו האופן.

לפני בחירת תעודת הסל, המשקיע חייב לזכור כי:
הוא לא רק חשוף למדד עצמו (נכס הבסיס) אלה גם לתנועות של המטבע חוץ, במקרה שלנו זה יהיה דולר. ניתן כמובן לפתור את זה, רק לזכור כי הפתרון (הגנה מפני שינוי במטבע) עולה כסף, כמובן שאם המטבע הזר עלה ולא ירד, אזי הרוויח המשקיע גם מהמטבע וגם מתעודת הסל. אגב לא ניתן לקזז הפסדים במטבע חוץ עם מס הכנסה.

כמו שנכתב, בתיאוריה התעודה אמורה להתנהג באופן ישיר, אך המציאות שונה ומורכבת, ולמה הכוונה, ככל שנכס הבסיס מורכב יותר
קרי: מטבע זר, בחוזים ובאופציות על מדד מסויים, סחורות (נפט, וזהב) ועוד. לרוב תעודות אלו לא מתנהגות כמו הנכס עצמו. ונראה כי נכס הבסיס עלה ואילו התעודה עלתה בפחות, ישנם הרבה מאד מרכיבים כגון מטבע, קונטיגו'ס (גילגול חוזה עתידי על נכס הבסיס – שוחק באופן דרסטי את התשואה של התעודה), כאשר נכס הבסיס הינו חוזה ו/או אופציות בדומה ל-VIX ולא הנכס עצמו, כך גם מדד ה-VIX  אזי תעודות הסל. 

ישנם מספר תעודות סל נעבור על חלקן על מנת להציג תמונה אוטנתית של היום:
רובן של תעודות הסל הן ETN: Electronic Traded Notes ולא ETF כמו שהרבה חושבים בארץ – ETF הינה סוג של קרן פתוחה ולא תעודת סל.

את מספר סוגי התעודות ניתן לחלקן לפי החוזים והתקופות אשר הם משתמשים ורוכשים לצורך עקיבה אחר מדד ה-VIX. ניתן למצוא תעודות סל כאשר שווי התעודה מחושב לפי חוזים לתקופה קצרה, ובינונית על מדד S&P . בנוסף ניתן למצוא תעודות בחסר על מדד ה-VIX, לא הייתי ממליץ לעשות זאת עדיפות כבר לקנייה של נכס הבסיס S&P או VXTH (ראה מאמר קודם).

להלן מספר תעודות סל לתקופה קצרה, כלומר התעודה עוקבת אחר החוזים על המדד כאשר מועד תקופתם, לא יותר מחודש. אגב בגלל שמנהל התעודה חייב כל חודש "לגלגל" את החוזים (לקנות חוזים חדשים) תופעה זו נקראת "קונטיגו", פעולה זו הינה על חשבון התשואה ולרוב תעודות אלו, לא מחקות באופן דומה את המדד.

תעודות סל קצרות:

VXX – S&P500 VIX Short term future ETN.
TVIX – Daily 2X Vix short term ETN
תעודה זו ממונפת פי 2. כלומר על כל תזוזה למטה או למעלה התעודה תעלה או תרד פי 2. סיכון גדול יותר.
VIXY – Vix Short term Future ETF

ניתן לראות את המדד S&P באדום ואת יתר תעודות הסל. כמו שניתן להבין תעודת הסל הממונפת ירדה הכי הרבה כ- 80% מתחילת המדידה, שאר התעודות כ-50%, כאשר S&P ללא הרבה תזוזה.

תעודות הבינוניות טווח:

VXZ – S&P500 Vix Midterm ETN
Vixm – S&P Vix Midterm ETF

  מדד S&P באדום לאורך התקופה (אותה תקופה מדידה) ניתן לראות כי תעודות הסל עם החוזים הבינוניים ירדו כ-25% ומדד S&P כמעט ללא תזוזה.

תעודות בחסר:

בעיקרון בגלל ההתנהגות המיוחדת של מדד VIX שהינו תנודתיות ולא דווקה עליה או ירידה של נכס הבסיס, תעודות הסל בחסר הציגו תוצאות קצת שונות.

XIV – Inverse Vix ETN
IVOP – S&P Inverse VIX

הגרף למטה יערוך השוואה בין כל סוגי התעודות

באדום מדד S&P, כמעט ללא תזוזה (למעשה חיובי)
בירוק תעודת סל  VIXM (חוזים לטווח בינוני) – ירידה של כ-25%. בחום תעודת סל VXX (חוזים לטווח קצר) – ירידה של כ-50%.
בכחול תעודת סל XIV (השקעה בחסר) – עליה של כ-45%.

מסקנות:

במידה והחלטנו להשקיע ב-VIX עדיף יהיה לבחון שוב את תעודות הסל עם החוזים לטווח בינוני ולא הקצר (כלומר עדיפות לחוזים של 5 חודשים ולא חודש), אגב זה לא אומר שניהיה חייבים להחזיק את התעודה כל הזמן הזה. בנוסף בימים של דישדוש במדדים רצוי יהיה לבחון את המדדים ההופכיים.
אני רוצה להדגיש כי השקעה כזו הינה בעלת סיכון לא קטן כמו שניתן להיווכח מהגרפים.

אגב כל תעודות הסל אשר ציינתי למעלה הינם מנוהלות על ידי החברות המובילות בתחומם:
Ipath, Proshares ו- Velocity Share. דמי הניהול דומים בעיקרן אבל עלות קנייה ומכירה תלוי בהסכם שלכם עם הבנק או כל חבר בורסה אחר.

אשמח להמשיך ולענות על שאלות או פניות אלי באופן ישיר

הכותב הינו בעל רישיון לניהול תיקים והשקעות. ייתכן כי לכותב יש עניין אישי בנושא (ניירות ונכסים פיננסים). הייעוץ ו/או כתבה ו/או הבלוג לא מהווה תחליף ליעוץ המתחשב בצרכים המיוחדים של כל אדם. המידע הינה לצורך אינפורמטיבי ו/או כללי בלבד ואין להסתמך עליה לביצוע עסקאות כלשהן מכל מין וסוג שהוא וכן אין לראות בה תחליף לייעוץ ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ ו/או שיווק פנסיוני ו/או מתן שירות פיננסי בכל נושא אחר.

  

S&P500, VIX, VXTH שיחה עם לקוח על מדד הפחד

לאחר שיחה עם לקוח, החלטתי  לחלוק איתכם במידע,  סביב המושג  VIX. המילה VIX מאד נפוצה היום והרבה אנשים (משקיעים, יועצים ומנהלי תיקים) משתמשים בה או לפחות מתעניינים בה, לצערי הרוב לא מבין בדיוק מזה וכיצד ניתן להשתמש. לא אל תתבלבלו, VIX אינו סוג של משיחה לכאבי גב (בילדותי הייתי משתמש בה).
' VIX הינו מדד עולמי מבין החשובים שיש.  ניתן להשתמש בו לצורך קבלת מידע על הסוחרים בשוק (בייחוד בשוק האמריקאי) ועל מגמות (נרחיב בהמשך).

VIX – Volatility Index, מדד התנודתיות, המדד הבוחן את  השקפות המגוונות של  הסוחרים בשוק, באמצעות, מדידה של התנודתיות הגלומה באופציות (פוט וקל) על מדד 500S&P.נכון ההסבר  קצת מורכב ולכן הבהירו: על מדד 500S&P (מדד של 500 מנותיהם של החברות והתאגידים הגדולים בארץ ובעולם נסחרות בארצות הברית). קיימות אופציות פוט (Put, המשקיע רוכש במידה והוא,  חושש מירידות במדד) ואופציות קול (Call, המשקיע רוכש במידה ויש עליות במדד), לאופציות אילו,  יש מחיר והמחיר נקבע על ידי מספר מרכיבים כגון: ערך הזמן של האופציה, ריבית במשק, דלתה (בכמה שווי האופציה ישתנה בתגובה לכל שינוי של נקודה במדד), ווגה (בכמה שווי האופציה ישתנה בתגובה לכל שינוי של אחוז אחד בסטיית התקן של המדד במדד), גמא (שינוי שווי האופציה כתוצאה משינוי במחיר של המדד) וסטיית תקן של אותה האופציה. סטיית התקן מהווה מרכיב בסיסי בתמחור האופציה קרי משקלה וכל שינוי בה משפיע על שווי האופציה בצורה חדה.

אגב עד שנת 2003 המדד היה נקבע על ידי חישוב סטיות התקן הגלומות באופציות (את שווי סטיית התקן היו מקבלים לפי שיטת חישוב B&S).  היום דרך החישוב שונה כוון ש B&S מחשבים את סטיית התקן של אופציה אחת ולא של מספר אופציות. בשונה מ B&S, VIX מודד את התנודתיות (שונות סטטיסטית) של מספר אופציות על מדד S&P500, 30 יום לפקיעתן (מימוש האופציה) ואת זה מכפילים ב100. חשוב להבין כי אופציות פוט "רגישות" יותר והמשקיעים נוטים לרכוש אותה הן להגנה על התיק והן לעשיית רווח ובכך התנודתיות של אופציות פוט גבוההות יותר (בייחוד של אופציות רחוקות מהכסף).
חישוב המדד:

שונות צפויה של מספר אופציות למשך 30 יום Var = (365/30)*

המבוא שקדם יאפשר להבין את השחמוש במדד ה-VIX.  המדד זה  קבל כינוי "מדד הפחד" ולמה? הנוסחה המוצגת מאפשרת לראות  את התנודות  (שונות) הגבוהות  יותר, כך עולה המדד, קרי אם ישנה תחושה של ירידות או תנודתיות מסויימת במדד S&P500. בנקודה זו חשוב להדגיש כי לא רק ירידות במדד ה-S&P אלה גם תנודתיות, תנודתיות לא מצביעות על ירידה, אלה,  יותר על תקופה של ירידות ועליות. מרבית אנשים קונים ומשקיעים ב-VIX ולצורך גידור ולא תמיד  מבינים למה מדד S&P לא יורד או מדד ה-VIX  לא עולה. לדעת,  אך להשקיע במדד ה-VIX ומתי (כמו בכל נכס אחר) הינה,  קריטית ביותר (נדון בהמשך). נכון לומר כי מדד ה- VIX מתנהג באופן הפוך אבל,  אין לראות בו כנכס גידור מושלם לירידות בשווקים.

לכן,  הבורסה בשיקגו הציגה מדד נוסף, שטרם הישראלי המצוי נחשף  לצערי הרב, והוא מדד VXTH. למשקיע החובב סיכון רצוי מאד לראות את ה-VIX ו-VXTH כנכס להשקעה. במשקל נכון ניתן לבצע גידור ולהרוויח.

VXTH מודד את השונות של אופציות ה-קול (Call)  בתוך מדד ה-VIX. משקל כמות האופציות קולות. במדד זה,  משתנה לפי האפשרות ש"ברבור שחור" יתממש. ולכן האופציה להשקיע במדד זה מאפשרת לנו המשקיעים יכולת גידור טובה יותר וזולה יותר. בנוסף ניתן להשקיע במדד זה אם חושבים כי ה-S&P ימשיך לעלות ויהיה חיובי.

הטבלה אשר מקורה הינו ב-CBOE מציגה מה עשו המדדים VIX ו-VIXTH בימים כאשר ה-S&P נפל יותר מ5% ביום.

ניתן לראות באחוזים גבוהים באופן ברור ביותר, כי בימים שהS&P נפל באחוזים גבוהים VXTH לא נפל באותה רמה אלה לרוב נפל בצורה קטנה בהרבה יותר מS&P.

 

מילות סיכום:
כמנהל השקעות חושבני, בתקופה שבה מתרחשת תנודתיות,  קשה לחיזוי ויוצרת מכשולים רבים.  על מנת לייצר את התשואה עדיפה ללקוח, יחד עם זאת,  למשקיע הרוצה לקחת יותר סיכון או מחפש להרוויח באופן גורף,  או מחשש לנפילה בשווקים ומסתמך על מדד ה-VIX עלול למצוא את עצמו ואת כספו "תקועה" וכספו מאבד מערכו, או שלא יכול היה לקבל את התשואה האלטרנטיבית בשווקים. יש לשקול לקנות באחוז מסוים VXTH לפרוטפוליו שלו. מדד מספק יתרונות ברורים:

במידה וטעינו והשוק ממשיך לעלות ולא לרד אזי VXTH יספק לנו את התשואה החיובית

אם צדקנו והשווקים יורדים אזי נרוויח מהVIX, וה-VXTH ירד אך בצורה נמוכה (בסבירות גבוהה ביותר). בדרך דומה מבצעים גידור בתיק.  גידור מאד חכם וזול בהשוואה לקניה של מדד S&P.

בתקופה של תנודתיות VXTH יגן על התיק ויוריד את רמת סטיית התקן של התיק (בשילוב של VIX).

בנוסף אם אנחנו רוצים להשקיע בS&P אזי אפשר פשוט לקנות את ה-VXTH  זה יותר זול.

אשמח להמשיך ולענות על שאלות או פניות אלי באופן ישיר

הכותב הינו בעל רישיון לניהול תיקים והשקעות. ייתכן כי לכותב יש עניין אישי בנושא (ניירות ונכסים פיננסים). הייעוץ ו/או כתבה ו/או הבלוג לא מהווה תחליף ליעוץ המתחשב בצרכים המיוחדים של כל אדם. המידע הינה לצורך אינפורמטיבי ו/או כללי בלבד ואין להסתמך עליה לביצוע עסקאות כלשהן מכל מין וסוג שהוא וכן אין לראות בה תחליף לייעוץ ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ ו/או שיווק פנסיוני ו/או מתן שירות פיננסי בכל נושא אחר.